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      暴漲暴跌后,PTA何去何從?

      來源:中糧視點 | 作者:陳陣 | 時間:2022-06-27 10:42:21 | 訂閱《東方紡織》周刊

      引言

      6月中旬以來PTA的下跌,更多可以解釋為“總量的坍塌”,即在預期整體轉弱的情況下,對產業鏈整體利潤的壓縮,而PTA由于期貨合約的存在具有更好的流動性,導致價格下跌的表現更加明顯。短期來看,PTA的現金流經歷了大幅壓縮后存在一定的修復預期,后市在自身強現實支撐下,即使產業鏈乃至宏觀情緒整體轉弱,PTA也將表現出相對抗跌的特征,后市思路應以交易超跌反彈或現實逐漸轉弱下的反套行情為主。

      端午假期至今,PTA可謂走出了一波“過山車”行情,主力09合約價格從6月2日低點在5個交易日內累計上漲17.9%,隨后在8個交易日內快速下跌,至6月24日已跌破起漲點。那么PTA真的“從哪里來,回哪里去”了嗎?暴漲暴跌后,基本面改變了什么?

      1 利潤重構:下游現金流的表面修復

      關注聚酯產業鏈不同品種6月至今的價格走勢(以5月31日價格為基準進行標準化):

      圖1 6月聚酯產業鏈各品種相對漲跌幅

      數據來源:CCF 中糧期貨研究院整理

      可以看到,在6月這一波上漲/下跌過程中,產業鏈最上游的原油與石腦油始終處于弱勢,甚至絕對價格處于下行走勢。端午假期后在外盤成品油需求的帶動下,PX率先走強,推動PTA上行;隨后盡管PX價格有所回落,但PTA在自身基本面的支撐與盤面多頭的推動下價格下跌相對緩慢,這也支撐了下游長絲、短纖價格維持相對高位;上周開始PTA逐漸加速回落,但聚酯端價格則整體相對堅挺。

      圖2 聚酯產業鏈利潤分布(元/噸)

      數據來源:Wind 中糧期貨研究院整理。圖中各品種利潤均折合為1噸PTA對應當量。

      從產業鏈利潤角度來看,6月以來可以看作PX主導下,中下游各環節現金流逐步修復的過程。5月底6月初,產業鏈各環節僅有PX存在利潤,整體利潤狀況較為微薄,PTA與聚酯均處于盈虧平衡線附近。端午節后PX利潤率先擴張,并逐步通過PTA向下游聚酯端讓利。至6月下旬,聚酯端綜合利潤已經修復至200元/噸以上,除去持續強勢的瓶片外,長期偏弱的長絲、短纖也出現了可觀的紙面現金流。

      2 供需矛盾明朗化:難兌現的滌絲利潤

      但是這樣的紙面利潤并不意味著下游的基本面真正得到了好轉,相反從供需角度來看,矛盾更加明朗化了。5月中旬以來,隨著疫情復蘇及夏季需求預期逐漸走弱,下游織造、加彈環節整體開工負荷在弱恢復后開始拐頭向下,但聚酯端則在上游走強帶動的投機需求刺激下維持開工水平。下游負荷的格差導致生產出的聚酯產品無法順利流向下游,在端午后促銷帶來的一波產銷旺盛外,滌絲產銷率在6月中下旬維持在50%以下,滌絲庫存持續累積,再創歷史新高。此時聚酯端的矛盾愈發明朗化,看上去很美的紙面利潤無法順利兌現,需要通過量或價的降低以解決愈發嚴峻的庫存壓力。

      圖3 江浙滌絲產銷率(%)

      數據來源:Wind 中糧期貨研究院整理

      圖4 滌絲平均庫存(天)

      數據來源:CCF 中糧期貨研究院整理

      3 PTA:自身的支撐與總量的坍塌

      對于PTA而言,其自身基本面表現則仍然相對強勢。在經歷了2020-2021年的產能出清后,PTA的產能過剩并不嚴重。在仍處高位的出口需求支撐下,PTA近端的供需仍然相對偏緊。即使近期在現金流恢復刺激下PTA負荷有所回升,但在下游需求顯著走弱之前,PTA的社會庫存仍處于低位,短期顯著累庫的可能性仍然較低。從價差結構也可以看出,暴漲暴跌后PTA的現實端維持強勢,近強遠弱的格局并未改變,但是遠期邊際走弱的預期有所加強。

      圖5 PTA價格結構變化(元/噸)

      數據來源:CCF Wind 中糧期貨研究院整理

      6月中旬以來PTA的下跌,更多可以解釋為“總量的坍塌”,即在預期整體轉弱的情況下,對產業鏈整體利潤的壓縮,而PTA由于期貨合約的存在具有更好的流動性,導致價格下跌的表現更加明顯。短期來看,PTA的現金流經歷了大幅壓縮后存在一定的修復預期,后市在自身強現實支撐下,即使產業鏈乃至宏觀情緒整體轉弱,PTA也將表現出相對抗跌的特征,后市思路應以交易超跌反彈或現實逐漸轉弱下的反套行情為主。

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      責任編輯:任萍

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