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      鄭棉已超跌,熊市或將繼續尋底

      來源:中糧視點 | 作者:付斌 | 時間:2022-06-27 10:51:11 | 訂閱《東方紡織》周刊

      摘要

      作為近半年棉花市場堅定的看空者,筆者也沒有想到鄭棉的跌速會如此猛烈。在6月16日的熱點文章《政策預期落空,棉價重回跌勢》中,筆者預設了兩個熊市下跌目標位,一個是直補價18600元/噸,一個是種植成本17500元/噸,目前來看這兩個目標位均已跌破。行情運行至此,預測后市變得更加艱難。筆者認為長期熊市尚未結束,從平均時長上可能還有3個月以上的熊市時間,空間上極限低點指向15000元/噸附近。但是,短期鄭棉已經超跌,即期紡紗利潤持續擴大,后市如果遭遇政策干預或天氣炒作,很容易引發一波千點以上的反彈行情。在反彈行情之后,又會形成一個新的空點。

      一 熊市時長和低點測算

      每一輪熊市都有它自己的獨特之處,我們也只能從歷史的共性中獲得一些啟發。雖然美聯儲正在加息縮表,但是未來一年金融體系的貨幣存量仍然是歷史高位,所有的商品或多或少都有流動性溢價的成分支撐。也就是說我們通過平衡表類比得出的預測價格,基本上可以定性為此輪熊市的極限低點。

      圖 全球棉價與庫消比關系

      數據來源:USDA、WIND、中糧期貨研究院整理

      6月,USDA給出的2022/23年度全球棉花庫消比預估約為68%。近十年68%的庫消比對應的時間和價格分別為:2012年7月,對應75美分/磅;2018年5月,對應87美分/磅;2019年9月,對應59美分/磅;2020年2月,對應69美分/磅;均值約為73美分/磅。不過,市場普遍認為USDA對消費的預估過高,尤其是對中國的消費預估過高,后市面臨很大的下修壓力。USDA預計本年度本年度全球消費2649.5萬噸,本年度中國消費827.4萬噸;新年度全球消費2646.2萬噸,新年度中國消費827.4萬噸。筆者將本年度和下年度中國消費下修至751萬噸,調整后2022/23年度全球棉花庫消比變為76%。近十年76%的庫消比對應的時間和價格分別為:2013年1月,對應80美分/磅;2017年7月,對應67美分/磅;2020年4月,對應53美分/磅;2021年5月,對應83美分/磅;均值約為71美分/磅。筆者預計,此輪熊市美棉低點大概會落在71美分/磅附近,目前2307的美棉已跌破90美分/磅,可能還有一些下探空間。

      鄭棉自2004年上市以來,成規模的熊市共有7次;平均運行時長10.7個月,最長時長16個月,最短時長3個月;平均跌幅34.79%,最大跌幅45.15%,最小跌幅26.76%。我們先以平均時長和跌幅來測算此輪熊市,自2021年10月鄭棉以22960元/噸見頂以來,此輪熊市可能會運行至2022年9月以后,低點指向15000元/噸。71美分/磅的紐期加上運費基差折算過來的進口價略低于15000元/噸,預計在熊市中內外棉價差的倒掛會逐漸縮小。目前看,這兩個猜想價格沒有太大的矛盾,可以給我們提供一些指引。

      二 預期偏差

      第一個能帶來偏差的就是政策,目前大部分政策利空已經被定價完畢,后面需要警惕的是政策利多。疆棉禁令已在6月21日正式生效,減免中美貿易關稅和收儲傳言暫時也都落空,疊加外圍對緊縮衰退的憂慮加深,共同促成了這次急速下跌。目前,軋花廠的銷售依然壓力山大,8月底結清貸款的要求沒有延期。據國家棉花市場監測系統,截至6月16日,新疆棉花銷售進度僅為58.5%,同比下降40.3個百分點。棉價踩踏下跌引發的風險,已經超過軋花廠群體的承受能力,同時也促成了下游即期紡紗盈利的擴大。這個時候倒逼出來一定的政策穩定市場的概率在加大,如果后市有收儲的消息可能引發價格反彈。天氣方面,德州旱情威脅沒有解除,但未來一周預報有雨,天氣升水下降,暫時難形成預期偏差。如果后市天氣升水再次上升,也會構成反彈的另一個條件。除了天氣外,關注月底供需報告,目前筆者預計面積變化可能不大。

      圖 棉花銷售情況

      數據來源:國家棉花市場監測系統 、中糧期貨研究院整理

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      責任編輯:任萍

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