從三方面剖析棉花能否反彈

當前棉花主要利空驅動有兩個因素：紡織利潤修復和新棉定價。在下跌行情時，各種利空因素都比較清晰，在此不贅述。本文主要探討會發生反彈的情景和信號。從常規的產、銷、政策三方面剖析有哪些漲的可能。

首先是消費。回顧2020年9-10月，紡織企業用1.5個月的時間從高庫存清到低庫存，今年是否有這種可能？共同點是，紡、織企業的原料低庫存、成品高庫存，紡企虧損、織廠微利，開機率低。不同點是，織造、服裝業庫存，以及歐美的紡服庫存，2020年同比低位，而2022年同比高位。另外，宏觀預期，2020年末全球，包括中國都是刺激經濟復蘇政策，2022年全球除了中、俄都是緊縮政策。也就是說2020年有補庫和消費復蘇預期共振，而2022年產業鏈庫存結構和終端消費預期仍處于負反饋階段，即使中國終端消費環比好轉，但是終端的高庫存也令去庫時間延長。因此，消費如果好轉，產業鏈需要比較長的時間去庫存，不會馬上反饋到棉花上，是個慢變量。當庫存去至中性位置，可對棉花反饋止跌，如果紡織有利潤，原定投產的紡織產能仍會投產，則棉花有反彈機會。

其次是產量。常規的兩個因素，面積和天氣。2022年至今，播種面積的變數關鍵在印度，印度是迷之國度不能推測，印度官員表示增加15-25%，美國USDA評估環比增加8.6%，季風6月正常抵達內陸，后面0.5-1個月為關鍵的落地期。2022年是連續第二個拉尼娜年，北半球高溫的預期已經顯性交易在內，主要反映在美棉天氣，所以美國天氣的利多邊際已經弱化了。而中國這邊，高積溫令新疆旺產，但超過35攝氏度的高溫天氣在6月底開始顯現，關鍵是在6月底至7月的盛花期如果出現持續高溫、且供水跟不上，則會造成熱害落花，從“旺產”預期轉為“減產”預期。不過中期預報表示北半球氣溫在后半年會同比降，所以新疆7月氣溫撲朔迷離，需高度關注。印度的天氣，從中期預報保持原判，尚未出現信號。澳洲多雨水庫充足，2023年播種也是個產量大年。綜上，播種面積基本落地，關注印度是否給出利多邊際。關注7月的新疆天氣，如果出現熱害則為支撐信號，價格反彈則需要一個有現實配合的炒作。

最后是銀行政策，關系到軋花廠困境如何解決。目前市場更關注還貸是否強制執行，如果能夠被允許跨年結轉，則市場收購主體完全可以支撐鄭棉09合約，壓低01合約，以規模優勢創造新棉收購優勢。尤其是當前中小軋花廠規模性壞賬，新年度有效加工產能減少。所以，只要不被強制執行清盤，且新疆不受災，則鄭棉9-1正套可彌補一些虧損。如果以上三個因素在某一時間共振，則可漲；滿足兩個可小反彈。